7 月 24 日星期五，数百万中国散户投资者将无法再通过银行进行杠杆黄金和白银交易。全球资产规模最大的银行中国工商银行于 6 月 24 日宣布，将终止与上海黄金交易所挂钩的保证金和延期结算贵金属合约，几天后，中国邮政储蓄银行、平安银行和广发银行也相继宣布终止。任何仍持有头寸的人都必须在周五之前平仓、出售或进行实物交割。
这些公告引发了一波持仓热潮：中国禁止黄金以降低价格，或者以美元固定黄金价格，甚至从个人那里收集资金到香港的新清算中心。尽管第一个包含了一些真相，但没有一个以通常的形式详细保存下来。对于北京正在做的事情，目前还有两种可信的解读，而且两者的观点是相同的。
周五结束的是一系列保证金和延期结算合约，这些合约允许零售客户通过银行应用程序使用借来的资金来交易黄金和白银，以控制比自己现金大得多的头寸。值得注意的是，这不是法律禁令，而是操作性撤回：中国银行和中信银行已经将某些合约的保证金要求提高到 120% 至 140%，从而消除了杠杆作用。
完好无损的东西更重要。现货金条、黄金积累计划和实物支持的 ETF 均完全以现金支付，继续正常进行。目的是对借来的钱进行投机，而不是黄金所有权。
这也不是对最近调整的恐慌反应。银行于 2020 年底冻结了新零售 SGE 账户的开立，并于 2025 年 12 月关闭了休眠账户。6 月份的通知完成了五年周期，这与北京针对房地产、股票和加密货币零售杠杆所采用的策略相同。
该决定的初读是简单的风险管理。 2026 年 1 月，金价创下略低于每盎司 5,600 美元的纪录，随后下跌约 30%，至略高于 4,000 美元。此类调整会破坏杠杆零售头寸，影响追加保证金和违约，并让银行承担信用风险。在崩盘后移除波动性较大的杠杆产品是一项微不足道的监管举措，就其本身而言，解释是完整的。
二读基于这样一个事实：中国从未将黄金视为一种简单的商品。北京花了十年的时间建立了官方储备和以上海黄金交易所为中心的国内实物黄金市场，服务于战略目标：摆脱美元，建立对人民币的信心，保护自己免受西方制裁，并扩大其对全球金价的影响力。 6月份，中国人民银行将连续购买量延长至20个月，增加了14.93吨，这是自2023年以来最大的月度购买量，而报告的进口量远高于报告的储备增量。
一个仍在积累黄金的国家显然对平静的国内市场感兴趣，而抑制说法也有一定道理：大多数杠杆零售头寸都是多头，因此在央行加大购买力度的同时，迫使他们平仓会增加抛售压力。在货币体系信心减弱和地缘政治分歧加深的背景下，暂时较低的价格对于一个悄悄积累实物金属的国家来说是一份礼物。然而，任何抑制都是短期的，因为同样的政策将家庭需求引导到全额支付的实物黄金，这从长远来看支撑了金价。
香港新的中央黄金清算系统于 7 月 7 日开始试运行，共有 11 家创始银行参与，存储容量为 2,000 吨，这是一个大型并行项目，而不是禁令的结果。散户投资者无法使用补偿系统。但这两项举措是相似的：在国内清理投机性票据，在侧面清理实物结算基础设施，并强调实物交割，这与未分配的伦敦模式不同。
无论哪种方式，结论都是一样的。杠杆投机风险有限，而中国家庭和中国政府都鼓励和扩大融资充足的实物所有权。然而，中国储户必须保护其金属免受资本管制。国际投资者不会面临这样的限制。对于那些以几年而不是几周为时间考虑的储户来说，来自上海的信息很明确：拥有自己的体质。
BullionStar 将发布对收盘价及其对未来几天实物黄金需求意味着什么的深入分析。
#中国终止杠杆黄金交易
